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Thu, 27 Aug 2026 15:10:25 +0800

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比特币重返8万美元，谁在推动本轮强势反弹？|界面新闻

Thu, 27 Aug 2026 15:07:48 +0800

界面新闻记者 | 韩理

加密市场迎来了一场久违的爆发。

比特币在短短几个交易日内飙升至8万美元，根据CoinGlass数据统计，最近24小时，全球有超过9万人被爆仓，爆仓总金额超过6亿美元。

ETF资金面的表现尤为抢眼，截至8月21日当周，比特币与以太币ETF合计录得26亿美元净流入，贝莱德旗下IBIT四日累计流入约达16.1亿美元，推动8月月度流入总额升至20.7亿美元。

OKX研究院高级研究员赵伟对界面新闻指出，本轮比特币ETF资金集中流入是宏观环境、监管预期和市场结构等多重因素共同作用的结果。他同时强调，ETF资金流入并不能单独解释本轮上涨，“它更像是市场风险偏好修复后，机构和传统资金重新获取比特币敞口的集中体现，也是现货资金承接增强的重要信号。”

从宏观层面看，近期市场对后续流动性改善的预期有所升温，美元和利率对风险资产的压制有所缓和，比特币作为高弹性资产对此类变化反应更快。

随着加密ETF、稳定币等相关议题持续推进，机构通过合规产品配置比特币的路径更加清晰，ETF也因此成为部分传统资金获取比特币敞口的重要方式之一。前期市场经历较长时间调整后，部分配置资金开始重新入场，叠加空头回补，对短期资金流入和价格反弹形成一定放大作用。

香港市场的加密货币ETF同样表现不俗。截至8月25日，近一周，博时Hashkey以太币ETF涨幅达到31.56%，南方东英以太币期货ETF、博时以太币ETF、华夏以太币ETF涨幅均超过29%，博时Hashkey比特币ETF、南方比特币ETF等涨幅也均超过20%。

新火研究院在最新分析中指出，本轮反弹并非单一消息刺激，而是拥挤空头结构遇上监管利好、长端利率回落、跨板块资金回流等多重催化条件所形成的集中价格释放。最直接的触发点来自半年盘整累积的拥挤空头仓位。

“比特币此前在6万美元附近震荡，衍生品市场积累大量杠杆空单，当币价向上突破关键清算密集区，大量空头头寸触发强制平仓，空单回补形成连锁买盘，进一步助推币价上行，形成轧空的正向反馈。”新火研究院相关人士对界面新闻表示，数据显示，比特币突破7万美元时，加密市场近30亿美元持仓遭到清算，其中空头头寸占据大部分损失。

衍生品轧空爆发的背后，现货市场早已出现机构资金布局的信号。新火研究院观测到，链上可见部分具备上市公司背景、远古巨鲸属性的机构资金在6万美元关键价格带密集抄底入场；与此同时，新火集团OTC场外业务7月总交易量再创新高，环比6月大幅增长257%。一链上、一场外两大维度的数据共同指向，在本轮价格拉升之前，机构资金的现货入金意愿已经显著抬升，为后续价格回暖打下现货筹码基础。

监管层面的信号同样不可忽视。8月19日，美国总统特朗普在白宫会见SEC主席Atkins、CFTC主席Selig以及Coinbase、Ripple、Gemini、纳斯达克、纽交所、芝加哥商品交易所等机构高管，并敦促国会尽快推进《CLARITY法案》。“若美国加密资产监管框架进一步清晰，将有助改善合规机构及交易型代币市场的政策预期。”新火研究院对界面新闻表示。

在资金洪流与监管利好之外，加密ETF市场的结构性隐忧同样值得关注。

赵伟提醒，加密ETF市场当前最大的风险并非单一的监管风向逆转，而是“产品数量快速扩张后带来的流动性分化和市场集中度问题”。贝莱德IBIT在8月20日吸收了比特币ETF总流入的约83%，四日期间单独贡献约10.9亿美元，占16.1亿美元总流入的超六成。

与此同时，Hashdex于8月17日关闭其DEFI比特币ETF，成为首只被清算的美国现货比特币基金，该基金仅持有1470万美元资产，而同期IBIT持有470亿美元资产。

赵伟对界面新闻指出，随着更多加密ETF推出，市场可能出现明显分化，头部产品继续吸收主要资金，而部分尾部产品因规模不足、成交不活跃、运营成本偏高，面临清盘或合并压力。ETF解决的是合规进入、托管和交易便利问题，但并不能消除比特币本身的价格波动，未来加密ETF市场可能会从“产品扩张”逐步进入“规模和流动性筛选”阶段。

展望后市，新火研究院认为，下一阶段市场可能受到三股力量推动：第一，是资金从过度拥挤的AI投资主题中撤出后的再配置需求；第二，是监管逐步清晰后带来的合规机构资金；第三，是传统金融资产逐步代币化后，为股票、债券与加密资产之间带来更多配置和交易连接。“现阶段更重要的是观察监管、机构资金及现货需求能否形成合力，并在合规框架下逐步探索跨资产量化及资产配置机会。”

赵伟也表示，当前市场正处在从“情绪修复”向“趋势修复”的过渡阶段，后续能否形成更明确的上行趋势，仍需观察ETF资金能否持续流入、现货成交能否跟上以及宏观流动性环境是否继续改善。

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Thu, 27 Aug 2026 15:06:48 +0800

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IPO雷达｜毛利率异于同业，百诺医药谋划创新药转型|界面新闻 · 证券

Thu, 27 Aug 2026 14:38:03 +0800

计划北交所上市的百诺医药披露了更新财务数据后的问询回复。

这家公司早在2022年就曾向深交所创业板申报IPO，但2024年9月主动撤回了申请材料。此后，公司于2025年6月24日挂牌新三板并同时进入创新层，为转战北交所铺平了道路。

百诺医药2025年9月12日向北交所正式提交了IPO申报材料，9月18日获得北交所受理，股票同步停牌。本次IPO，公司计划募集资金8亿元，主要用于药物开发技术与数字化平台建设项目（4.35亿元）、药物研究中心建设项目（1.33亿元）等。

界面新闻记者注意到，百诺医药所在CRO行业、业务模式、高毛利率的可持续性等问题正受到市场关注。

毛利率异常突出

2023-2025年，百诺医药综合毛利率分别为77.60%、75.56%和72.43%，而同行业可比公司均值仅约59.99%、48.44%和48.74%，差距显著。

图片来源：公司公告

针对毛利率异常，百诺医药对界面新闻记者表示，公司毛利率偏高主要系收入结构以高毛利的研发成果转化业务为主（收入占比约67%-71%），其中申报受理后转化项目的毛利率高达95%以上，显著高于受理前转化项目。

公司指出，受理后转化项目因合同签署时主要研发工作已完成、确定性高、客户支付溢价高，且后续成本投入少，因此毛利率水平显著偏高。而可比公司如百诚医药以受托研发为主，成果转化业务占比较低，导致毛利率较低。

对于受托研发业务毛利率持续增长的原因（从2023年的64.21%升至2024年的70.66%），百诺医药对界面新闻记者表示，受托研发业务毛利率在2024年上升主要系当年执行BE项目收入占比较高且BE试验采购单价下降所致。对于盐酸达泊西汀片项目，公司解释因受与原客户红旗制药的竞业限制条款约束，无法直接为乐福思研发，故委托湖南普道执行大部分研发工作，该项目毛利率较低，拉低了2022年整体受托研发毛利率。

可见百诺医药高毛利率的核心支撑在于“自主立项+成果转化”的差异化商业模式，与传统以受托研发为主的CRO企业存在模式差异。公司通过锁定高价值研发品种、享受成果转让溢价，同时通过“受理后转化”模式将成本前置计入研发费用、收入后置确认，进一步推高表面毛利率。

这一解释在商业逻辑上成立，但也暴露出收入确认与成本归集之间的时间性错配。值得关注的是，百诺医药2025年毛利率已出现下滑（-3.13个百分点），且新签订单金额从2023年的6.61亿元降至2025年的3.85亿元。

百诺医药将其归因于第十批集采政策冲击下客户研发投入趋于谨慎。这反映出政策扰动对高毛利CRO业务的实质性影响，也表明仅依赖成果转化模式的业绩增长难以持续，行业政策、客户需求变化均可能导致毛利率和收入波动。

集采影响几何

北交所高度关注“药品集中带量采购”政策对百诺医药经营业绩的影响。包括，要求公司说明仿制药集采政策的现状及变动趋势、各批集采药价变动情况，列表说明报告期内及期后发行人研发药品进入集采情况及主要客户参与集采及中标结果。

同时，北交所要求百诺医药量化分析经营业绩与可比公司变动不一致的原因，评估相关政策推进是否会影响发行人持续经营能力，是否存在业绩大幅下滑的风险。

百诺医药回应称，自2018年以来国家已组织十一批集采，平均降价幅度超50%，第十批集采因取消“50%降幅保底”机制，平均降幅达70%，出现“超预期降价”。但第十一批集采规则已优化，不再唯低价论，引入异常低价熔断和“未入围复活”机制，体现“反内卷”导向。2026年1-8批接续采购采用询价方式，中选价格预期稳定。

百诺医药认为，集采政策短期对仿制药研发投入有扰动，但长期有利于行业集中度提升和高质量发展。

百诺医药披露，截至2025年末其自主立项已转化的63个项目中，仅有4个（占比6.35%）进入国家集采，其余55个（87.30%）为2类新药或高壁垒仿制药，短期内不会进入集采。

截至目前，百诺医药有14个获批品种被纳入集采范围，其中多个项目成功中标，如阿立哌唑口服溶液、盐酸托莫西汀胶囊等。公司强调，研发策略不追逐已进入集采的热门品种，而是聚焦技术壁垒高、竞争格局好的差异化品种，从而降低集采对业绩的直接冲击。

图片来源：公司公告

集采的短期冲击仍在持续。根据披露，百诺医药2025年新签CRO业务合同金额从2024年的6.05亿元降至3.85亿元，降幅36.3%，主要系下游客户因第十批集采降价过猛而趋于谨慎。但第二季度起新签订单已止跌回稳，公司预计2026年一季度业绩同比下滑幅度有望收窄。

对此，百诺医药在接受界面新闻采访时表示，“公司已由追求项目数量转向重质量、高壁垒、高附加值的精品化布局，未来重点深耕1类创新药、2 类改良型新药、高壁垒仿制药，平衡项目储备，优化普通仿制药结构、转化效率与报价能力，维持盈利韧性”。

募投项目生变

与前次创业板申报相比，百诺医药本次募投方案出现较大调整。

前次公司拟募资10亿元，包含药物开发技术中心子项目（2.47亿元）、数字化制剂平台（3.21亿元）、数字化原料药平台（1.15亿元）、药物研究中心（1.02亿元）和补充流动资金（2.15亿元）。本次募资总额调减至8亿元，取消了“药物开发技术中心子项目”，数字化制剂平台金额略增至3.27亿元，数字化原料药平台略降至1.08亿元，药物研究中心金额增至1.33亿元，补充流动资金增至2.32亿元。

百诺医药对界面新闻记者表示，数字化平台将突破产能瓶颈，完善 “原料药 + 制剂” 一体化布局，通过数字化改造降本增效、夯实技术壁垒；研究中心搭建前沿研发平台、集聚高端人才，提升高附加值服务能力与行业领先地位，为公司战略实现提供动力源。

界面新闻记者注意到，百诺医药2025年10月专门设立上海贝克生物医药有限公司，目前已针对自身免疫和代谢两大领域完成2个1类新药靶点的立项工作，开始布局药物发现业务。同时，公司自主立项储备了20余项2类改良型新药在研项目，其中已有7个完成临床试验申请并取得临床批件等。

从实际进展看，百诺医药2类新药在研项目数量呈波动状态：2023年末为22个，2024年末增至37个，但2025年末回落至27个。公司解释称，2025年新立项项目中2类新药数量仅为7个，较前两年（18个、21个）明显减少，这是由于“行业竞争焦点从数量型向质量型转变”。

图片来源：公司公告

研发投入方面，百诺医药2025年研发费用为18790.85万元，同比下滑12.20%，其中仿制药项目研发投入下降，创新药项目虽从692.40万元增至2,050.75万元，但绝对规模仍然偏小。

对于百诺医药而言，押注高风险、长周期的创新药，战略执行的容错空间或将有限。

苹果telegreat怎么汉化,苹果telegreat转中文教程

Thu, 27 Aug 2026 14:30:05 +0800

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东北证券总裁出任东方基金董事长，规模创新高、爆款基金7月以来大幅回撤|界面新闻

Thu, 27 Aug 2026 12:38:02 +0800

界面新闻记者 | 杜萌

在董事长职位空缺5个月之后，东方基金迎来新帅。与此同时，多个核心高管职位有了新人选。8月24日，东方基金公告，控股股东东北证券（000686.SZ）总裁何俊岩出任董事长，此前代任董事长的总经理刘鸿鹏升任副董事长。

公告显示，原副总经理张科、原财务负责人郝丽琨在8月21日因“工作调整”离任，并转任公司其他工作岗位。刘鸿鹏接掌财务负责人一职，目前担任副董事长、总经理、财务负责人三职。

公开资料显示，何俊岩现任东北证券股份党委委员、副董事长、总裁，东证融达投资有限公司董事长。刘鸿鹏于2011年5月加入东方基金，历任总经理助理、副总经理，现任公司副董事长、总经理、财务负责人，东方汇智资产管理有限公司董事。

东方基金成立于2004年6月，控股股东、实际控制人为东北证券。2020年5月份，东方基金完成股权变更，引入员工持股平台作为公司股东。

目前，控股股东东北证券持股比例为57.6%，其他股东包括河北国控资本管理有限公司（持股24.3%）、渤海国际信托股份有限公司（持股8.1%），以及三个核心员工持股平台——海南汇智长行企业管理咨询合伙企业（持股3.51%）、海南汇远长行企业管理咨询合伙企业（持股3.37%）、海南汇聚长行企业管理咨询合伙企业（持股3.12%）。

东方基金正处在高光时刻。截至二季度末，东方基金在管规模为1671.79亿元，是公司成立以来在管资产规模的最高点。

从投资类型来看，债券型基金和货币基金仍是东方基金的“基本盘”。债券型基金规模为979.49亿元，混合型基金规模为517.75亿元，股票型基金规模为34.55亿元。

这主要归功于基金经理严凯名下的一只巨无霸基金——东方人工智能主题A/C。Wind数据显示，该基金上半年重仓押注在半导体电子赛道，前十大重仓股合计占基金净值比例超过80%，上半年基金回报率为166.72%。

“翻倍”的业绩吸引了投资者的关注，一季度末该基金A/C份额合计仅为48.47亿元，而到了二季度末规模已经达到了351.25亿元，单季度规模飙升超300亿元。严凯管理的东方惠新，今年上半年收益率同样达到了167.25%，成为今年上半年主动权益基金季军。

不过，随着7月份公募抱团的瓦解，东方人工智能主题、东方惠新的净值均出现大幅下跌。Wind数据显示，截至8月25日，两只基金三季度以来回报率分别为-22.93%、-29.7%。

表：严凯目前管理的三只基金业绩明细单位：亿元来源：Wind 界面新闻整理

在严凯风头无两的背后，东方基金的公募产品规模面临严重的分化。Wind数据显示，截至8月26日，东方基金共有127只基金（不同份额分开计算），其中规模在10亿元以上的主动权益基金仅有6只。而规模在2亿元以下的“小微基金”共有78只，这些基金拉低了公司整体管理费收入水平，成为经营上的一块短板。

东北证券披露的公告显示，东方基金的营收和净利润在2021年达到峰值，分别为7.01亿元、1.18亿元。受市场环境的影响，2022年公司营收和净利润仅为5.51亿元、0.35亿元。2023年至2025年，公司营业收入和净利润保持稳定，2025年营收为6.53亿元，净利润为0.81亿元。

“券商系”公募由控股股东高管空降，担任董事长的案例并不少见。

今年8月15日，长安基金发布公告披露董事会换届全部完成，现任万联证券首席信息官的陈卓权正式出任公司董事长。7月25日，创金合信基金公告59岁董事长钱龙海退休离任，第一创业（002797.SZ）证券副董事长、常务副总裁青美平措“空降”接棒。

2025年9月30日，华夏基金公告邹迎光出任公司董事长。公告显示，邹迎光同时担任中信证券（600030.SH）党委副书记、总经理、执行委员，兼任华夏基金党委书记。

“这种高管队伍的集体更新，释放出公司经营调整的信号。作为股东方空降的董事长，能否调整资源分配机制，加大优势板块的投入，实现差异化发展，是摆在股东方面前的难题。”某公募分析人士对界面新闻记者表示。

多重冲击之下，百度不知道如何做搜索了|界面新闻 · 科技

Thu, 27 Aug 2026 12:07:45 +0800

界面新闻记者 | 肖芳
界面新闻编辑 | 文姝琪

8月20日，新任百度App研发中心负责人何径舟首次公开亮相，他带来了两项搜索的产品升级。

其中一项是搜索结果形态"GUI通识卡片"。在体验交流时，一位百度负责产品的人员向界面新闻透露，这是其首创的"整页可交互"的搜索结果形态，能够把知识卡片、步骤图解、可交互动画整合成一个完整页面，目前覆盖数理化的全部高频考点。

界面新闻在百度App搜索“勾股定理”，"GUI通识卡片"就会展示出来。其通过图形展示勾股定理的原理，用户还可以随意变换三角形两条直角边的长度。用户在百度App搜索“文心老师”，还可以触发拍照解题的交互模型，AI向真人老师一样一步步讲解解题步骤，用户有问题可以随时打断提问。

图片来源：界面新闻截屏

另一款产品是文心助手任务引擎2.0，能够帮助用户完成PPT和分析报告制作、定时任务，和市场同类产品的差异点是完全免费。

何径舟在沟通会现场向界面新闻等媒体表示，AI时代，搜索结果不再是简单的信息罗列，百度希望把可交互、可使用的产品交给用户，并在此基础上探索产品的创新。

百度积极寻求产品创新背后的原因是，其搜索产品受到了豆包、千问等AI助手类产品的冲击，搜索产品的交互范式、流量分配、底层商业模式都在发生结构性重构。最新发布的财报显示，今年第二季度，百度App月活用户规模为6.44亿，相较于去年同期下降9100万，相较于今年第一季度下降1100万。

在用户流失之外，搜索广告营收下滑是让百度更为棘手的问题。财报显示，今年第二季度，百度的线上营销收入为131亿元，同比下降19%。

但这两项升级更新是产品细节层面的调整，很难说能够为百度逆转当下的困局带来多少实质性的改变。一位搜索领域的产品人士告诉界面新闻，这两项产品升级解决的需求都不是用户使用搜索的核心需求，更像是“为了做而做，什么产品火了就要跟风做的感觉”。

从去年开始，百度就在探索对搜索产品的改版。据一位接近百度的人士透露，百度变革的核心思路是把大模型和搜索融合，提升用户体验。

当时，时任百度搜索总经理赵世奇给出的解法是支持长句和模糊搜索，搜索结果的呈现也不再局限于现成的信息，还要提供帮助用户看天气、订酒店等服务内容，并通过AIGC补齐百度搜索在移动互联网时代的内容生态短板。

赵世奇对百度搜索的产品形态进行了10年以来的最大改版。但内容生态和服务上面的构想还没来得及落地，他就在今年3月离职。

继任者何径舟此前在百度负责大模型算法相关工作，由此可以看出百度解决搜索困局的思路仍然是大模型和搜索融合。而从沟通会释放的信息来看，他的解题思路不再是花力气培养用户原本没有的需求和兴趣，而是回归已有的需求，降低使用门槛。

上述搜索领域的产品人士表示，百度搜索在用户和商业化上的困局不仅仅是AI带来的，也包括百度自身的搜索结果质量变差、用户转向小红书搜索内容等，是一个多重因素共同作用的结果，“很难简单靠某个产品形态和功能的改变逆转。”

更为关键的是，搜索引擎本身就是一个成熟的产品，产品本身可改动的空间也并不大。

从全球范围来看，谷歌虽然持续将AI能力嵌入搜索，但其核心产品形态和商业模式并没有发生根本性变化，搜索框、关键词匹配、结果页面以及广告体系仍然构成谷歌搜索的基本框架。

从国内来看，还在搜索引擎上持续投入的也仅剩下百度、阿里旗下夸克等为数不多的几家大厂。面对冲击，夸克并没有激进地重构搜索的产品形态，而仅仅是让用户自由地切换搜索框和AI助手产品。

一位夸克内部人士对界面新闻表示，AI助手产品对搜索的冲击已经无法回避，但夸克内部的判断是搜索并不会完全被AI助手产品取代。“用户想要寻找某个问题的答案，AI助手产品的效率更高，但转账、支付、预订等非常复杂的任务，用户更倾向于通过搜索找到对应的网站来自己操作，搜索引擎应该把这部分需求满足好。”

但从百度在搜索产品上持续的“折腾”来看，其对搜索的定位并不满足于仅仅服务用户的部分需求，仍然想做一个AI时代大而全的流量入口，用户无论是寻找一个答案、一个网站、一项服务，还是完成一次预订，都要从百度出发。

在当下的市场环境，这种想法已经很难通过产品的迭代升级变成现实。百度则寄希望于组织调整，通过不断换帅和调整业务架构，寻找到突破性的解法。

百度在搜索产品上持续的“折腾”，并不是在一个确定的方向上加速，而是不知道AI时代一个大而全的搜索入口应该怎么做——这才当下百度搜索最大的困境。

百度找不到答案，就要继续面对用户流失和广告收入下滑的双重压力。

IPO雷达| 巨力股份高增长下的毛利率滑坡与盈利质量隐忧|界面新闻 · 证券

Thu, 27 Aug 2026 07:51:46 +0800

新能源汽车产业的爆发式增长，带动上游扁线电机赛道持续升温，处于产业链更上游的电机智能装备企业纷纷开启资本化进程。近日，巨力自动化设备（浙江）股份有限公司正式向深交所递交创业板上市申请，拟募资约 10.1 亿元，试图借助资本市场进一步巩固自身在扁线电机定子装备领域的市场地位。

界面新闻记者注意到，在营收、净利润双高增的亮眼数据背后，巨力股份核心业务毛利率下滑、营运质量恶化、研发投入不足、订单指标背离等多重隐忧已逐步浮现。

核心业务毛利率三连降

作为国内扁线电机定子智能装备的核心厂商，巨力股份在2023年至2025年间，营业收入从2.68亿元升至5.63亿元，三年复合增长率45.03%；同期净利润从 5195万元增至1.23亿元。其中，扁线电机智能装备是公司绝对的收入支柱，2023-2025 年分别贡献了主营业务收入的 84.96%、79.34% 和 72.90%，尽管占比逐年略有下降，但始终占据七成以上的份额。

界面新闻记者注意到，巨力股份这一核心业务出现毛利率连续下滑的警示信号：报告期内毛利率分别为 48.76%、46.88% 和 45.16%，三年累计下滑 3.60 个百分点。受核心业务拖累，公司整体主营业务毛利率从47.92%降至46.66%。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

巨力股份毛利率持续下行背后，是行业快速渗透后的竞争格局变化。扁线电机凭借更高的功率密度、更好的散热性能，已经成为新能源汽车驱动电机的主流技术路线。根据NE时代数据，国内驱动电机扁线渗透率从2021年的40%快速提升至2025年1-11月的85%，短短四年时间完成了从可选技术到标配方案的普及。

随着行业从增量爆发期逐步进入存量竞争阶段，豪森智能等头部上市公司持续加码产能与技术，更多新进入者也纷纷跨界布局，行业价格战的苗头已经显现。

"核心业务毛利率连续三年以1-2个百分点的幅度下行，是产品定价权被逐步侵蚀的早期信号。"会计师王明远对界面新闻记者表示，"对于自称技术壁垒高的装备企业而言，核心业务毛利率持续下行往往意味着竞争格局恶化或技术迭代挤压溢价空间，若趋势短期内无法扭转，规模扩张反而可能换来'增收不增利'困局。“

应收账款周转率下滑

比毛利率下滑更值得警惕的，是巨力股份营运质量的恶化。界面新闻记者注意到，公司应收账款周转效率大幅放缓。

2023 年至 2025 年，巨力股份应收账款周转率从 11.03 次 / 年降至 7.36 次 / 年，2025 年进一步下滑至 6.20 次 / 年，三年降幅达 43.79%。换算成回款周期的话，相当于公司平均收账天数从 33 天拉长到了近 59 天。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

“对非标智能装备企业来说，账期本来就是行业常态，但短短两年回款周期几乎翻倍，这个幅度并不正常。” 资深会计师王健平对界面新闻记者分析称，不少企业在冲刺 IPO 的阶段，会通过放宽信用政策、延长客户账期的方式来冲规模、做高营收，这种操作虽然能短期推高业绩，但也埋下了坏账隐患。一旦下游客户出现经营波动、资金紧张，应收账款很容易变成坏账，直接侵蚀公司利润。

如果说应收账款高企是"已确认收入但收不回钱"，那么存货异常膨胀则指向更深层的问题。2023年至2025年各期末，巨力股份存货账面价值分别为3.61亿元、4.20亿元和3.97亿元，占流动资产比例达59.67%、48.22%和46.90%，其中存货中的合同履约成本占比达94.46%、94.48%和92.80%——即绝大部分是已发货到客户现场、处于安装调试阶段尚未验收的设备成本。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

界面新闻记者对比同业发现，巨力股份存货周转率偏低。2023年到2025年，公司存货周转率分别为0.44次/年、0.62次/年和0.73次/年；同期可比公司均值分别为0.9次/年、0.81次/年和1.01次/年。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

"存货周转率长期低于1次/年且显著低于同行，显示客户延期确认收货、项目验收节奏拉长导致合同履约成本长期挂账。"机械分析师张明德对界面新闻记者表示，"合同履约成本占存货九成以上，一旦客户因规划调整或经营困难取消订单、延期验收，公司将面临大额存货跌价，直接吞噬利润。叠加应收账款周转恶化，公司营运资金实际上被客户大量占用。

应收账款回收变慢，加上存货大量占用资金，最终直接反映在了经营现金流上。数据显示，2025年巨力股份经营活动产生的现金流量净额为1586.50万元，较 2024年的1.78亿元同比下降91.08%。纸面利润高增，但经营现金流大幅缩水，也从侧面印证了公司盈利质量不高、营运资金被下游客户大量占用的现实。

研发费用率低于同行

2023-2025 年，巨力股份研发费用分别为 1386 万元、1807 万元和 2724 万元，对应的研发费用率分别为 5.17%、3.97% 和 4.84%。

界面新闻记者注意到，同行业的豪森智能同期研发费用率分别为 7.63%、7.82% 和 8.23%，不仅绝对值高于巨力股份，还呈现逐年上升趋势。事实上，巨力股份的研发费用率，低于其在招股书中列举的所有可比公司。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

更令市场质疑的是，巨力股份在招股书研发投入章节中并未像常规IPO招股书那样披露研发费用率与同行业可比公司的对比数据，仅列示了自身研发费用绝对值增长和研发人员数量。

"冲刺创业板的企业，研发投入强度是判断创新属性和持续竞争力的核心指标。自身研发费用率显著低于同行均值，却只列绝对金额、不做相对对比，难免有'选择性披露'之嫌。更长远来看，研发投入长期不足意味着公司技术迭代能力存疑，在扁线电机技术快速升级的背景下，后续很可能被持续高研发投入的同行追上。"投行人士李志伟对界面新闻记者表示。

除了盈利质量和研发投入，作为观察设备企业未来业绩的先行指标，合同负债的异常波动也值得投资者关注。

报告期各期末，巨力股份合同负债分别为 4.35 亿元、5.09 亿元和 4.00 亿元，2024 年小幅增长后，2025 年则同比下降 21.41%。

所谓合同负债，主要由客户支付的预付款或进度款构成，是设备行业公认的业绩 “蓄水池”—— 只有客户真金白银打了预付款的订单，才具备较强的履约确定性，也更能真实反映公司未来的收入增长潜力。

与之形成反差的是，巨力股份称，“截至 2025 年末在手订单约 7.6 亿元，为公司未来收入增长提供了有力保障”，将在手订单规模作为业绩增长的核心卖点。

“设备企业的‘在手订单’口径弹性很大，有些甚至没有违约条款的合同，都可能被算进在手订单里，约束力参差不齐。但合同负债对应的是已经到账的预收款，是判断订单质量的硬指标。” 业内人士赵志远对界面新闻记者表示，巨力股份在手订单看起来规模可观，但代表订单质量的合同负债却同比下滑超两成，两者之间明显背离。如果这一趋势延续到 2026 年，公司很可能在上市后首份财报就出现订单储备不足、营收增速失速的风险。

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Thu, 27 Aug 2026 06:10:50 +0800

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【深度】中国汽车公司加速崛起，准备好迎接下一个“现代”或“丰田”了吗？|界面新闻 · 汽车

Thu, 27 Aug 2026 04:38:03 +0800

记者 | 周姝祺张洺瑞
编辑 | 赵柏源

即将年满25岁的孙泽楠是一家全球知名制药公司的研发人员，因工作需要他经常在澳大利亚和中国往返，在两地分别拥有一辆奔驰G级越野车和一辆保时捷卡宴，当他开始为自己物色下一辆新车时，他将目光转移到了红旗品牌上。

孙泽楠看中的是一款红旗电动车，他在接受界面新闻采访时称，抛开动力配置不谈，现在自主品牌的内饰工艺和做工方面已经与豪车品牌差距不大，反而有些设计和功能十分新颖。“更何况这还是一辆全尺寸纯电SUV。”

大多数中国消费者并不像孙泽楠那样拥有豪华品牌汽车，但他们都有一个共同点，即在选购汽车时越来越多地考虑中国自主品牌。

在国内社交媒体上，许多参与车型对比讨论的人得出一个结论：如果你考虑买一辆20万元以内的汽车，不考虑自主品牌是不够明智的——他们的原话是“那你就是个韭菜”。

汽车市场咨询公司J.D.Power发布的2022年中国新车购买意向研究显示，53%潜在消费者有意购买自主品牌，其余各国别品牌的意向购买率均有所下降。J.D. Power中国区联合研究总经理王庆华表示，消费者的正向反馈体现出对“中国制造”信任度的提升。

消费者观念转变背后的事实是，中国汽车品牌正在以极快速度崛起，这一现象在过去两年尤为凸显。

今年一季度，自主品牌在乘用车市场上的份额达到了历史最高点48.5%，超过排名二、三位的日系和德系之和，后两者市场份额比历史最高点下降了约5个百分点，韩系和法系分别只有1.8%和不足1%。

整个2021年，中国汽车出口首次突破200万辆，仅次于日本和德国位居全球第三，已大幅超过韩国的152万辆。今年一季度中国汽车出口量仍维持高速增长，有希望在今年超过德国成为全球第二大汽车出口国。

中国汽车品牌在过去给人留下的印象是廉价低端以及设计抄袭，这种印象随着电动汽车的快速增长已大有改观，不过人们还是有可能对中国汽车公司在传统汽车研发、制造方面取得的进步缺乏认知，而这在过去被认为是中国汽车公司最难缩小的差距。

麦肯锡中国区汽车咨询业务负责人管鸣宇在接受界面新闻采访时表示，汽车是个大宗消费品，其核心还是产品要具备竞争力。“我们可以看到自主品牌的产品，近几年有非常长足的进步。”

通过并购、正向研发、大笔投资电气化技术，以比亚迪、吉利、上汽以及电动汽车新势力等为代表的中国汽车公司已经在燃油发动机、变速箱匹配，底盘调教以及制造工艺方面缩小了差距。

采埃孚是全球最主要的变速器供应商之一，采埃孚变速器副总经理陈浩天在接受界面新闻采访时称，以前他们的主要客户是大众和宝马这样的跨国公司，如今正在为越来越多的自主品牌提供配套零部件。

“我们非常清晰地看到自主品牌崛起的过程，像长城汽车、上汽和北汽这样的自主品牌已经成为我们最大的客户。”陈浩天说，“它们的快速成长对我们是个很好的机会”。

管鸣宇说：“在一些传统的安全、驾驶体验方面，自主品牌与合资品牌已经站在同一个水平线上，我们最近做了很多对标，在一些智能辅助功能上自主品牌甚至还有比较大的领先优势。”

LMC汽车市场咨询公司总经理曾志凌对界面新闻称，自主品牌对合资品牌已经产生一定的挤压效应。这主要体现在性价比、贴近中国消费者需求以及智能化、电动化方面的优势。

如果只看传统燃油车，吉利和长城从去年开始陆续推出的新一代车型已经在平均售价、行驶品质等方面出现明显提升，此外它们都推出了高端品牌，并且都有一些热门车型出现了一车难求的现象。奇瑞和上汽集团在出口量方面处于领先，这两家去年分别出口了大约27万辆和70万辆汽车，占了中国总体出口数量的接近一半。

在新能源汽车领域，中国公司的优势更为明显。在已经上市销售的车型中，从性价比到造型前卫，从续航里程到智能化程度，合资品牌的产品还不具有充分竞争力。

去年全球销售的650万辆电动车中，中国占了一半。麦肯锡的研究数据表明，国内市场上销售的新能源车有接近80%是来自中国自主品牌。埃隆.马斯克前不久也在社交媒体上表示中国电动车领域正处于世界领先地位。

汽车咨询公司Automobility创始人兼首席执行官Bill Russo告诉界面新闻，中国汽车公司已经在未来汽车市场竞争中处于领先。他目前担任上海美国商会汽车委员会主席，曾在克莱斯勒担任高管，还在IBM及其他电子信息技术公司工作了12年。

“中国公司让新技术变得可负担，它们通过定价贴近中产消费者来实现技术的大众化。”Bill Russo说，“而外国公司将电动车视为一种技术升级，它们定价更高，我认为这与市场偏好不同步。在中国卖得最好的电动车价格都在30万元以下，其中很多都在15万元以下。没有一家外国公司能做到这一点。”

管鸣宇表示，根植于本土，自主品牌更能深入并积极地去了解中国消费者的需求。“合资品牌的产品基于全球统一研发，其决策制定在本土化方面存在掣肘，整个生态系统上的本土化与自主品牌还存在差距，近些年合资品牌已在大力提升消费者体验。而自主品牌正是在满足用户需求和体验方面取得了巨大的进步。“

曾志凌也表达了相似的观点，以大众ID系列电动车为例，这些车型在欧洲研发定型后拿到中国来生产，这种生产模式在电动车时代显得过于老旧。“中国消费者会发现合资品牌直到2021年还在推出续航只有两三百公里的产品，这在自主品牌看来是不可思议的事情。”

Bill Russo说：“大多数外国汽车公司把电动车视为一种外语，这不是他们的母语。尽管大众推出了几款电动车，但它在电动车领域的市场份额与它在传统燃油车市场的份额相差甚远，消费者并不认为他们是一家电动汽车公司或科技公司。”

曾志凌认为，电动化趋势让汽车业价值链发生转移，过去的技术壁垒是发动机和变速箱，如今这些投资可能一夜之间成为负资产。“如果消费者不认为合资品牌在电动车领域具有技术优势，它们如何像过去那样以较高溢价销售电动车？”

有一种常见的说法是，新能源汽车兴起给了中国汽车公司一个“弯道超车”的机会，这可能低估了中国汽车公司在人才、知识储备、供应链和整合能力方面发生的诸多变化。

中科创达执行总裁武文光曾公开反对弯道超车这一说法，在一个汽车行业论坛上，他发言称自主品牌的崛起主要是基于两个原因，一是经过这么多年的技术积累，具备了自主的知识产权；二是软件上自动驾驶和智能座舱发展具备领先优势。中科创达是智能操作系统供应商，为大众、通用、丰田、上汽、广汽等提供服务。

电子元器件供应商，泰科电子汽车事业部中国区总裁孙晓光认为，自主品牌在智能化方面依托本土需求进行差异化创新，在这一领域已经实现了反超。

“10年前多数供应商对自主品牌都有抵触情绪，主要集中在对品牌形象和车辆质量方面的担忧。”孙晓光说，“从2021年开始，零部件供应商的销售方向调整为主动面向本土汽车制造商，自主品牌对质量要求的严苛程度已经不低于那些全球品牌。”

安永博智隆战略咨询合伙人章一超在接受界面新闻采访时称，至少到目前这个阶段，许多自主品牌已经在国内市场站稳脚跟。如果说中国汽车品牌能出现下一个现代或者丰田，进入北美和欧洲这样的发达市场是一个非常重要的标志。

多家中国公司已经开始尝试在海外拓展生意。小鹏汽车通过直销和代理模式，让旗下的三款车型登陆欧洲市场。蔚来在挪威开设了一家体验中心销售ES8纯电动SUV。上汽旗下的MG名爵已经在英国和欧洲分别建立了超过100家销售网点，并取得0.76%的市场份额。吉利旗下的高档品牌领克已经在阿姆斯特丹、安特卫普等城市开设多家体验店，将中国工厂生产的整车出口到欧洲。欧洲是除中国外对电动车最友好的市场，去年销售了超过200万辆电动车，接下来将有更多中国电动车品牌出现在那里。

Bill Russo认为，外国消费者对中国本土品牌的认知度不高，说服他们相信中国品牌比说服中国消费者要难得多。中国有大量充电基础设施，欧洲和美国在这方面还存在问题。中国公司的优势在于产品、制造规模和价格，它们还需要要在海外建立自己的销售、配送和服务生态，这需要耗时多年才能建立起来。并且中国公司也需要在海外建立生产基地和电池供应基地。

“这并不容易做到，这将需要大量的投资。”Bill Russo说，“坦率地说，你必须找到愿意帮助你的合作伙伴，无论是经销商、服务提供商还是供应商。”

考虑到中国的汽车市场规模——去年销售了超过2000万辆乘用车，并且已多年位居全球最大汽车市场——这本身就足以支撑两家销量在200万至300万辆的本土公司。福特和通用最多时曾在美国一年销售了超过700万辆汽车。

目前中国头部的几家汽车公司已经处于年销量100万至150万区间，吉利多年徘徊在130万辆，长城汽车去年销量为128万辆，比亚迪由于今年以来的销量暴涨，到年底将很有可能实现150万辆的销售目标。对比现代与丰田的发展史，这些中国汽车公司也即将迎来一个重要转折点，即从以单一市场为主的公司向跨国销售甚至全球运作的公司转变，就像现代汽车在2000年初以及丰田在1970年代所经历的那样。

这意味着它们要在这几个重要维度上接受检验：研发中心、生产基地以及产业链的全球布局，人才来源的全球化，投资者构成全球化，以及最重要的——在全球市场占有多少份额。

管鸣宇表示，以自主品牌现在的发展趋势来看，到2030年会有至少一家中国汽车公司达到全球销量四五百万辆，并且至少三分之一销量来自于海外市场。

这是一个很大胆的预测，但如果反过来看，作出中国不会出现这样的汽车公司的假设需要更多勇气。

“我们相信一定会有这样的中国汽车公司冒出来，至于是谁还要拭目以待。”

（应受访者要求，文中出现的“孙泽南”为化名）